Os índices de qualidade e seu impacto no custo do  capital próprio de empresas industriais no Brasil

Tom Pessoa Securato; José Odálio Santos

doi:10.21710/rch.v31i0.620

Authors

Tom Pessoa Securato PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DE SÃO PAULO - PUC-SP
José Odálio Santos PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DE SÃO PAULO - PUC-SP http://orcid.org/0000-0001-6428-723X

DOI:

https://doi.org/10.21710/rch.v31i0.620

Keywords:

equity cost of capital, quality factor, CAPM, APT

Abstract

The following study provides a verification on whether assets with high quality indicators, such as gross margin, are traded at a premium over the others. As quality metrics, financial indicators commonly adopted by the market were used, such as gross margin, Ebit margin, Ebitda margin, ROE, ROA, EV/net revenue and EV/Ebitda. The research was characterized as quantitative, using accounting and market data from companies in the industrial sector, from January 1995 to June 2018, to verify the magnitude of quality premiums and their power to explain returns on assets. Initially, an analysis of the seven chosen quality metrics was conducted, taking into account the correlation and the average number of companies per year. Then, the two-stage methodology of Fama and MacBeth (1973) was adopted. For the first stage, the premium for quality indicators was calculated following the model developed by Fama and French (1992). The calculated quality premiums proved to be robust and statistically significant at 1% over the period analyzed. Then, to verify whether the calculated risk factors would be valid for estimating the cost of equity, the Fama and MacBeth (1973) methodology was used. The work verified that the quality factor composed by the ROE financial indicator is statistically significant in estimating the cost of equity when used in conjunction with the market beta factor. It was also found that the proposed 2-factor model presented an explanatory power (Adjusted R2) higher than the CAPM – 27% and 43%, respectively.

Author Biographies

Tom Pessoa Securato, PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DE SÃO PAULO - PUC-SP

MESTRE EM CIÊNCIAS CONTÁBEIS - PUC-SP

José Odálio Santos, PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DE SÃO PAULO - PUC-SP

LIVRE-DOCENTE EM ADMINISTRAÇÃO (FINANÇAS) PELA FEA USP

PROFESSOR TITULAR DE FINANÇAS CORPORATIVAS - PUC-SP

References

Assaf Neto, A.; Lima, F. G., & Araujo, A. M. P. (2008). Uma proposta metodológica para o cálculo do custo de capital no Brasil. Revista de Administração, Vol. 43(1), Pp. 72-83.

Barros,L. C.,Famá, R.,&Silveira, H. P. (2003). Aspectos da teoria de portfolio em mercados emergentes: uma análise de aproximações para a taxa livre de risco no Brasil.VI SEMEAD, Universidade de São Paulo.

Black, F.,Jensen, M. C.,& Scholes, M. (1972).The capital asset pricing model: some empirical testes. Studies in the Theory of Capital Markets.New York: Praeger. Pp.79-121.

Bornholt, G. N.(2007). Extending the capital asset pricing model: the reward beta approach. Journal of Accouting and Finance. Pp.69-83.

Bruni, A. L.,& Famá, R. (1998). Liquidez e avaliação de ativos financeiros: evidências empíricas na bovespa (1988-1996). em EncontroAnual da Associação Nacional dos Programas de Pós-Graduação em Administração Enanpad,emFoz do Iguaçu.

Carhart, M. M. (1997). On persistence in mutual fund performance. Journal of Finance, Vol. 52(1).Pp. 57-82,

Chen, L.,Novy-Mark, R.,& Zhang, L. (2011).An Alternative three-factor model. social science research network. Pp. 1-43.

Clark, J. B.(1892). Insurance and Business profit. The Quarterly Journal of Business Economics, Vol. 7(1).Pp. 40-54.

Correia, L. F., Amaral, H. F., & Bressan, A. A. (2008). O efeito da liquidez sobre a rentabilidade de mercado das ações negociadas no mercado acionário brasileiro.BASE–RevistadeAdministraçãoeContabilidadedaUNISINOS, Vol. 5(2).Pp. 109-119.

Damodaran, A.(2002). Investment valuation. New York: John Wiley & Sons, Inc.Fama, E.,& French, K. R.(1992). The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance, Vol. 47(2).Pp. 427-465.

Fama, E.,& French,K. R. (2006). Profitability, investment and average returns. Journal of Financial Economics.Pp. 491-518.

Fama, E.,& MacBeth, J. D. (1973). Risk, return and equilibrium: empirical testes. The Journal of Political Economy, Vol. 81(3).Pp. 607-636.

Grinblatt, M.,& Titman, S. (2005). Mercados financeiros e estratégia corporativa. Porto Alegre: Bookman.Knight, F. H. (1921). Risk, uncertainty and profit. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 36(4).Pp. 682-690.

Lim, E.,Hung, R.,Chia, C.P. B.,& Muthukrlshnan.(2015). Flight to quality. Understanding Factor Investing. MSCI.Lintner, J. (1965). The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. The Review of Economics and Statistics, Vol. 47(1).Pp. 13-37.

Machado,M. A.,& Medeiros, O. R. (2011). Modelos de precificação de ativos e o efeito da liquidez: evidências empíricas no mercado acionário brasileiro. Revista Brasileira de Finanças, Vol. 9(3).Pp. 383-412.

Málaga,F. K.,& Securato, J. R. (2004). Aplicação do modelo dos três fatores de Fama e French no mercado acionário brasileiro –um estudo empírico do período 1995-2003. Encontro Anual da Associação Nacional dos Programas de Pós-graduação em Administração –ENANPAD. Curitiba: ANPAD.Markowitz, H. M. (1952). Portfolio selection. The Journal of Finance, Vol. 7(1).Pp. 77-91.

Minardi, A. M.,&Sanvicente, A. Z. (2006). Análise da série histórica de prêmios pelorisco de mercado estimados pelo modelo de dividendos descontados. Insper Working Paper.Pp. 1-17.Mossin, J. (1966). Equilibrium in capital asset market. Econometrica, Vol. 34(4).Pp. 768-783.

Mussa, A. (2012). A liquidez e os modelos de precificação de ativos –um estudo empírico no mercado acionário brasileiro de 1995 a2011.Tese de Doutorado, FEA USP.Mussa, A.,Santos, J. O.,& Famá, R. (2012). A adição do fator de risco momento ao modelo de precificação de ativos dos três fatores de Fama & French aplicado ao mercado acionário brasileiro. REGE, Vol 19(3).Pp. 453-472.

Novy-Marx, R. (2013). The Other side of value: The gross profitability premium. Journal of Financial Economics, Vol. 108(1).Pp. 1-28.

Ross, S. A.(1976).The arbitrage theory of capital asset pricing. Journal of Economic Theory, Vol.13(3).Pp. 341 –360.

Sanvicente, A. Z.,& Minardi, A. M. (1998). A liquidez érelevante no mercado de ações?Resenha BMF, Vol. 128(1).Pp. 35-55.

Sharpe,W. F. (1964). Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, Vol. 19(3).Pp. 425-443.

Vieira, K.M., & Milach, F. T. (2008). Liquidez/iliquidez no mercado brasileiro: comportamento no período 1995-2005 e suas relações com o retorno. Revista de Administração e Contabilidade da Unisinos, Vol. 5(1).Pp. 5-16.